华林优配中信证券：Token需求暴增+供需错配云产业链迎发展黄金期头部算力厂商成最大赢家

四位不愿具名的代表表示，他们预计相关政策将维持不变，不过其中两人补充称，成员国间尚未就此展开讨论。

　　起首：中信证券征询

　　中信证券最新行业征询讲演指出，追随 Agent 足下与多模态生态全面爆发，巨匠 Token 用量进入新一轮加快增弥远，国内云产业链呈现权贵供需错配，近两年将迎来成本开支与产业发展大年，行业正进入量价都升周期，头部算力租借厂商凭借高端芯片资源与重财富风物，卡位上风连续强化。

　　一、Token 用量爆发式增长供需错配催生成本开支大年

　　讲演数据泄露，AI 盘算需求已呈指数级推广。把柄 OpenRouter 统计，畴昔一年巨匠周度 Token 破钞量从 2.1T 激增至 24.5T，2026 年以来周度破钞同比增幅达280%。国内市集需求相似火爆，智谱等头部模子厂商已下调 Coding Plan 额度与优惠，部分居品出现限购。

　　从中枢厂商破钞数据看，国内字节跨越（豆包）2025 年 12 月日均 Token 破钞量达63 万亿，与 OpenAI（52 万亿）、谷歌（65 万亿）处于吞并量级；2026 年 3 月更冲破120 万亿，三个月内实现翻倍增长。

　　供给端则存在显豁缺口。好意思国四大 CSP（微软、亚马逊、谷歌、Meta）2025-2026 年策动成本开支推测达 4002 亿、6500 亿好意思元；而国内 BBAT（阿里、腾讯、百度、字节）同期仅为 507.16 亿、669.71 亿好意思元，畴昔两年国内成本开支严重不足。中信证券判断，供需失衡将股东近两年景为国内云产业链的成本开支大年。

　　二、需求外溢类似成本上行云劳动开启量价都升

　　需求端，国内 BBAT 2025 年 AI 相干成本开支所有这个词 507.16 亿好意思元，同比增 53.8%；2026 年策动参加 669.71 亿好意思元，十大炒股杠杆平台同比增 32.1%，翌日存在进一步上修空间。同期，海量算力需求与合规、短期成本压力，促使互联网与模子厂商转向第三方云采购，需求外溢效应权贵。

　　价钱端，云厂商提价已从成本股东转向需求拉动。2 月 11 日优刻得因硬件成本结构性飞腾上调劳动价钱；3 月 18 日阿里云秘书 AI 算力、存储居品最飞腾价 34%，主因 AI 需求爆发与供应链加价。中信证券合计，Token 用量高增类似云盘算加价，行业量价都升逻辑连续已毕。

　　三、高端芯片供给紧缺头部算力租借商卡位上风罕见

　　算力租借市集连续高景气，SemiAnalysis 数据泄露，约束 2026 年 4 月，国际 H100 租借价钱 5 个月内飞腾40%。国内供需错配加重：卑鄙大模子与互联网厂商算力需求爆发，但国产高端芯片受代工产能规章，掌执高端算力芯片的头部租借公司上风突显。

　　讲演合计，重财富自持算力云平台风物具备三大中枢壁垒：

强拿卡智商：依托顶尖供应链，部分企业获英伟达 NCP 认证（如协创数据子公司奥佳软件）；高融资杠杆：行业融资利率下行，配资比例高、杠杆效应权贵，宏景科技约束 2026 年 3 月空洞授信额度达600 亿元；残值重估后劲：算力修复折旧期满后存在价值重估空间。

　　追随行业荟萃度晋升，头部租借商增长弹性更具上风。

　　四、风险教导与投资战略

　　讲演教导四大风险：Agent 生态拓展与生意化不足预期、大模子期间迭代放缓、国产 AI 芯片产能受限、行业竞争形势恶化。

　　投资战略方面，中信证券提出，重心暖热云产业链及算力租借相干见地，把施行业量价都升与头部荟萃的双重机遇。

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