联合证券西部证券营收下落创两个“另类”：背离行业趋势异于重组同业中枢净本钱大幅减少

根据《证券法》第五十五条，禁止任何人以下列手段操纵证券市场，影响或者意图影响证券交易价格或者证券交易量。操纵证券市场行为给投资者造成损失的，应当依法承担赔偿责任。

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　　出品：新浪财经上市公司商讨院

　　作家：图灵

　　近日，西部证券公布了2025年年报。

　　在2025年150家券商营收同比增长20%的情况下，在并购券商齐竣事营收增长的情况下，西部证券营收竟同比下落10.84%，是现在公布财报的26家纯证券业务A股券商中惟逐一家营收负增长的券商。刚并购的国融证券，2025年营收更是大降77%（未重述，下同），亦然背离行业趋势。

　　国融证券有三个多月的事迹并表，也没让西部证券2025年的营收竣事增长，市集再次对并购方向的策略价值产生质疑。西部证券营收下落，除了年报中提到的巨额商品贸易业务原因外，公司自营投资业务、资管业务收入也出现下滑，尤其是自营投资板块在行情火热的布景下出现事迹下滑，严重跑输行业。

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　　营收下落创两个“另类”

　　2025年，西部证券竣事营收59.85亿元，同比下落10.84%；竣事归母净利润17.54亿元，同比增长24.97%。

　　西部证券在年报中讲解注解称，营收下落主要因巨额商品贸易业务收入及成本同比减少所致。具体而言，西部期货营收从2024年的26.25亿元骤降至10.63亿元，减少近60%。

　　西部证券在2025年券商“大年”营收下落，创下了两个“另类”：抵牾行业趋势、异于2025年重组的同业券商。

　　2025 年，上证综指较上年末累计上升18.41%、深证成指累计上升29.87%、创业板指累计上升49.57%，全年沪、深股市累计成交414.2万亿元，历史上初度冲破400万亿元，日均成交1.7万亿元，同比增长61.9%，市集交投活跃度明显改善，大部分券营事迹大幅增长。

　　据中证协近日公布的数据，证券公司未经审计财务报表涌现，150家证券公司2025年度竣事营业收入5411.71亿元，较2024年的4511.69亿元同比增长20%； 2025年度竣事净利润2194.39亿元，较2024年的1672.57亿元同比增长31%。

　　从数据不错看出，西部证券的营收负增长严重跑输同业。何况放荡4月6日，在已公布2025年财报的26家纯证券业务A股券商中，西部证券是惟逐一家营收负增长的企业。

源泉：wind

　　2025年，是券商重组大年，多家券商完成重组。原国泰君安和海通证券统一成为新的国泰海通，2025年国泰海通竣事营收631.07亿元，同比大增87.4%，事迹位居行业第二。

　　原国联证券收购民生证券99.26%股权，构成新的国联民生证券。2025年，国联民生竣事营收76.73亿元，同比大增185.99%。

　　浙商证券完成对国齐证券的控股。据事迹快报，浙商证券2025年竣事营收88.41亿元，同比增长35.95%。

　　国信证券完成对万和证券96.08%股份的收购。尽管国信证券还莫得败露年报，但2025年前三季度，国信证券营收同比增长69.41%。

　　而西部证券收购国融证券，不仅莫得带来营收增长，而且营收还出现了下滑。2025年，国融证券竣事营收2.49亿元（未重述），同比下落77.74%；竣事归母净利润0.76亿元，同比下落6.46%。

　　收购国融证券能否竣事“1+1>2”？

　　收购方向在行业营收同比增长20%的年份，营收尽然逆势大降77%，这令投资者对西部证券收购国融证券的策略价值产生怀疑。

　　2025年9月11日，十大炒股杠杆平台国融证券1151433439 股股份完成过户登记并于国度企业信用信息公示系统进行公示，西部证券认真成为国融证券控股鼓吹，所抓股份占国融证券总股本的 64.5961%。

　　并表仅三个多月，加之国融证券原来事迹规模就小还出现营收大降，其事迹孝敬对西部证券2025年的影响一丁点儿。

　　从国融证券的事迹理解、西部证券营收逆势下落的事实来看，两家券商至少在2025年度并未竣事明显的“1+1>2”的效应。

　　将来是否会产生很好的协同效应？时辰会揭晓答案。

　　西部证券收购国融证券，行业监管政策为这笔收购提供了“窗口期”，监管部门饱读吹券商通过并购重组作念大作念强，推动证券行业集约化、专科化、高质料发展。对西部证券而言，收购国融证券不错扩大内蒙古等地区的营业部数目，表面上来说会为公司资产束缚等业务拓展空间、增多客户数目。

　　但从2025年的数据看，西部证券花了38亿元现款，买凯旋的不像是一家蓄势待发的成长型券商，而是一家事迹出现大幅下滑、规模停滞不前、盈利不足1亿元的“小型”企业。

　　更令东谈主忧心的是荫藏在账本背后的“暗雷”。国融证券2025年年末存在未决诉讼触及或有欠债2.81亿元，部分资产已被冻结。

源泉：国融证券未审计数据

　　这笔收购最平直的财务效劳，是商誉的急剧推广。西部证券2025年年报涌现，收购酿成商誉12.68亿元。而在此之前的2024年，西部证券的商誉规模险些不错忽略不计。如斯大规模的商誉，意味着淌若国融证券将来的事迹理解不足预期，公司将面对开阔的商誉减值风险，进而平直侵蚀利润。

　　自营投资收入逆势下落投资武艺有待升迁？

　　西部证券营收下落，除了年报中提到的巨额商品贸易业务原因外，公司自营投资业务、资管业务收入也出现下滑，尤其是自营投资板块在行情火热的布景下出现事迹下滑，严重跑输行业。

源泉：西部证券年报

　　2025年，西部证券资产束缚板块收入为1.37亿元（占总营收比例仅2.3%），同比大降18.38%。西部证券不仅资管业务收入规模小，还出现大幅下落，毛利率仅3.5%，将来成立各异化竞争上风愈加重荷。

　　2025年，西部证券自营投资板块收入为 18.82亿元，同比下落8.89%。而2025年，A股市集行情较好，交投活跃，大部分券商自营业务收入大幅增长。

　　放荡4月6日，已公布2025年财报的26家纯证券业务A股券商，估计竣事自营业务收入（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-春联营企业和和解企业的投资收益”的公式蓄意）1847.95 亿元，同比增长32.06%。按照该口径，西部证券2025年自营业务收入24.33 亿元，同比下落2.29%，依旧跑输行业。

　　在行情火热的布景下，在同业券商享受自营业务带来的大齐收益时，西部证券却连“喝口汤”齐作念不到，这是否讲解公司投资武艺有待升迁？

　　公开贵府涌现，2024年9月末，西部证券的自营职权类证券及证券养殖品/净本钱的比例为8.03%（母公司口径，下同），2024年12月末则下落至1.97%，这标明公司在“9.24”行情启动的第四季度对职权自营仓位或有大规模减仓。2025年，西部证券又运转加仓，2025年末自营职权类证券十分养殖品/净本钱磋磨又升到19.26%。

　　值得良善的是，西部证券2025年末的多项风控监管磋磨出现了下滑，其中净本钱大幅下滑。

　　2025年末，西部证券净本钱、中枢净本钱均为211.1亿元，同比下落11.93%。